诚赢木业：不鸣则已、一鸣惊人的诚赢股份

文/宏悦投资 陈传奇 投行经理
华丽转身：剥离节能灯及LED照明业务，转型木材加工及制品制造
2015年、2016年公司主营产品为节能灯、LED产品，随着电光源行业的演变，节能灯产品逐渐被LED灯所取代，由于LED产品发展迅猛，行业竞争非常激烈，公司在维护原有客户基础上，降低产品价格，由于公司LED产品数量较少，新客户开发的进度较为缓慢，LED产品收入的增长未能弥补节能灯销售的降低幅度。公司主要客户一直为欧司朗等海外客户，产品主要出口海外，对大客户依赖性较高，但是近两年欧司朗等客户对节能灯订单急剧缩减，导致公司的营业收入逐年下降，而相关成本费用较大，直接影响到公司产品的利润。
2016年下半年，杨楠对公司进行收购成为新的实际控制人，并且向公司无偿赠与现金人民币1000万元，为公司产品采购、研发、生产、销售的产业转型发展提供了资金支持，并降低了财务成本，为公司持续经营提供了保障。
2017年初，基于公司发展战略，公司董事会决定调整公司的经营方向，增加了木材加工及贸易的经营范围。2017年1-6月份，木材业务销售收入3,967,539.44元，占销售收入比例76.18%，在国内木材需求逐渐旺盛的市场行情下，预计2017年全年收入将同比实现较大幅度增长。

一切源于对汇银创投的股权收购

2016年12月，诚赢股份出资收购BVI公司汇银创投（Value Infinity Venture Capital Group Inc.）51%股权，成功将其子公司——刚果国际木业公司拥有的22.95万公顷原始森林50年特许经营权的优质资源类境外资产装入新三板公司中，刚果国际木业有限公司于1989年在刚果（金）首都金沙萨设立，注册资金500万美元，由汇银创投（BVI）持股 55%，国际木业（BVI）持股45%，公司于2011年与刚果民主共和国森林部签订了第093号森林区块协议，区块位于刚果（金）赤道省卢卡莱拉区和比科罗区，总面积22.95万公顷。公司拥有对该区块热带原始森林25年特许经营权（到期可续延25年）。

刚果国际木业有限公司带来的价值

林调局调查数据统计分析显示，该森林区块总面积22.95万公顷，有林地面积18.82万公顷，林木总蓄积4180.38万立方米，有林地平均公顷蓄积222.13立方米。根据目前国内红木市场的原木交易行情，并综合刚果国际木业2015-2016年的木材购销合同上约定的交易价格，保守估计2017-2018年红木原木价格为5500-6500元/方。根据整个木材贸易的市场情况，每方木材平均净利润率在30%以上，因此保守估计每方木材的净利润在1800元人民币以上。根据公开数据分析，按照收益净现值法对森林资产估值约为9.19亿美元，合59.74亿人民币，按照木材市场价倒算法对森林资产估值约为67.97亿美元，合441.80亿。根据持股比例得出诚赢股份的资产净值为16.75亿人民币，保守估计诚赢股份估值为15亿人民币。



国内林木市场现状

国家林业局：“十二五”期间，我国林业产值年均增速保持在20%以上，林产品总需求快速增长，但国内供给增幅远小于进口增幅，国内需求增速远大于进口增速。我们每年消耗木材2.6亿立方米，进口1.1亿立方米。我国已成为世界林产品生产加工中心，林产品生产和贸易额跃居世界首位。

开发规划

公司自有的海外林木资源高达22.95万公顷，且市场价值高，以最受市场欢迎的红木为主，是国内林木和家具制造行业中拥有林木资源最为丰富的公司之一，原料自给率高，成本控制力强。在下游领域，公司将低价收购协同效应凸显的企业，打通泛家居产业的上下游产业链。
未来，诚赢股份将成为纵贯“原始森林、木材采伐、木材加工、产品研发、红木家具制造、销售网络”完整产业链型一体化经营模式企业，公司利用自身木材低成本优势，不断向下游纵深发展，发挥产业链不同环节业务的协同及互补效应，在开拓发展空间的同时 增强自身的抗风险能力与竞争优势和盈利能力。

盈利预测

目前国内共有林木上市公司11家，2015年行业全部上市公司收入156.77亿元，同比增长-5.95%，净利润15.79亿元，同比增长115.03 %。2016年行业整体市盈率(TTM)142.65倍，行业中公司市盈率(TTM) 中值为56.17倍。根据现有林区4000万方以上的木材蓄积量，预计2018、2019年底可分别达到8.5万方和18.3万方的稳定开采量。净利润将分别可以达到1.53亿、3.294亿，通过持股比例换算给诚赢股份2018、2019年分别增加4291.65万元、9239.67万元的净利润，对应的静态估值分别为35倍、15倍，在同行业中明显低估。

综上，本次转型有利于优化公司战略布局，突出公司的业务增长点，提高公司盈利能力和水平，改善公司现有经营情况，培育新利润增长点，同时加快企业的产业升级，将有利于公司未来的发展。
风险提示：行业竞争加剧、市场需求不及预期、转型不及预期等。